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　　摘记：

　　2023年，在我国优化防疫次序之后，收复经济将成为要紧任务，其中，房地产、基建等主要行业商场预期较好。从供应端来看，揣度我国2023年燃料油供应执续宽松。2023年第一批低硫船用燃料油出口配额还是下发，系数800万吨，与2022年第一批比较加多23.08%。新产能投放以及配额下放或不绝刺激产量上升，卓创资讯揣度，2023年中国保税低硫船燃供应水平将达到1700-1800万吨，跟着中国真金不怕火厂国产资源的进一步加多，燃料油动作保税船燃入口需求或不绝下落。需求方面，受国外银行风险事件影响，泰西商场衰竭预期油腻，对我国出口仍存影响，需求端暂未见好转。

　　成本端商场，在国外商场发生银行歇业事件后，国外经济衰竭预期平直影响商场信心，2023年3月中旬原油价钱承压下落，带动板块价钱走低。然而，当今原油商场仍处于供需紧均衡现象。在我国经济复苏的布景下，原油需求可能逐渐开释，然而当今油气行业上游投资不足的情况下，原油商场在本年下半年呈现“供不应求”的态势，原油价钱或再次出现反弹迹象。商场预期好意思联储将放缓加息频率并进入加息周期末端，后市执续加息可能性不大，原油底部扶植仍在，热心原油75好意思元/吨隔邻扶植。

　　2023年第2季度，国际原油底部扶植仍在，原油在75好意思元/吨将扶植动力化工版成本端。在进入第2季度之后，燃料油时间面热心2500元/吨隔邻底部扶植，低硫燃料油热心3700-4200元/吨区间操作。

　　一、行情总结

　　1月-3月，燃料油价钱走势全体奴才原油价钱，原油价钱执续在80好意思元/桶隔邻颠簸，成本扶植相对显明。然而在进入3月中旬，受国外银行风险事件之后，老本商场对经济衰竭预期较为油腻，国际原油价钱大幅度下挫，带动板块价钱承压下行，燃料油走势偏空。在原油止跌企稳之后，燃料油出现止跌颠簸趋势，燃料油2季度可能奴才原油筑底。

　　图：燃料油主力合约走势

　　数据起首：WIND 国信期货

　　低硫燃料油方面，在原油大幅度下挫之后，低硫燃料油奴才走弱，在3月中下旬原油止跌企稳之后，低硫燃料油奴才原油价钱反弹。

　　图：低硫燃料油主力合约走势

　　数据起首：WIND 国信期货

　　二、产业结构分析

　　1、成本端

　　国际原油商场，1-3月，国际原油走势相对相识，执续在80好意思元/桶隔邻波动。我国在优化防疫次序之后，国际商场对我国经济复苏预期较好，凭据高盛预测，我国脉年GDP增速可能达到6.5%。我国经济复苏将带动专家原油需求，凭据国际动力署的预测，在2023年，我国日均原油糟蹋量将在1600万桶傍边，专家日均原油糟蹋量将在1.02亿桶傍边，我国经济复苏也扶植原油价钱走强。然而，当今专家原油供应相对相识，好意思国原油产量多周执续在1220万桶/天，受制于前几年国际油价偏低，导致上游老本进入幅度不足，现阶段产能开释仍然掣襟露肘。凭据巴克莱银行预测，2023年专家油价可能在92好意思元/桶隔邻波动。

　　在3月中旬，好意思国硅谷银行一刹书记歇业，国外银行风险事件雷同影响欧洲信用体系。专家老本对经济衰竭预期愈演愈烈，原油价钱受黄金高潮、衰竭预期等要素影响而大幅度下挫，日内跌幅超越6%，动力化工板块信心显明不足。然而在银行风险事件带来的利空激情逐渐被消化之后，国际油价逐渐企稳反弹，化工品成本端扶植效力显明。2022年，国外商场中枢通涨执续高企，主流国度CPI居高不下，好意思联储频频鹰派加息，导致本次国外银行危境。在好意思联储入手断绝银行风险进一步扩大之后，好意思联储鹰派加息预期逐渐不足，后市好意思国可能暂缓适度中枢通涨并执续放水来保险商场流动性，后市原油价钱可能再次提涨。

　　专家原油供应方面。章程3月11日的四周，好意思国原油日均产量1220万桶，与前周日均产量执平，比客岁同期日均产量加多60万桶；截止3月11日的四周，好意思国原油日均产量1225万桶，比客岁同期高5.6%。从好意思国的供应数据来看，当今好意思国原油产量执续多周在1220万桶/天，当今好意思国雷同靠近产量加多不足预期的逆境。凭据OPEC3月月度表示数据，OPEC13个产油国2月原油日均产量约为2892万桶/日，较1月加多了11.7万桶/日。专家二季度对OPEC原油需求约为2862万桶/日。雷同，“俄乌冲破”并未对俄罗斯原油产量带来高大的影响，俄罗斯近期原油产量与“俄乌冲破”发生之前独揽。短期的“供大于求”并不代表专家原油供应不错保证需求，第二季度处于冬季采暖与夏令出行岑岭的中间节点，短期“供大于求”属于平素表象；国际主要金融机构和产油国均对我国经济复苏抱有一按时待，OPEC3月预测我国脉年原油需求加多71万桶/天，此前预测为59万桶/天。

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　　国际原油库存方面，好意思国真金不怕火油厂大限制实践接近尾声，真金不怕火油厂开工率上升。好意思邦交易原油库存加多，同期好意思国汽油库存和馏分油库存减少。好意思国动力信息署数据默契，截止2022年3月10日当周，好意思邦交易原油库存量4.80063亿桶，比前一周增长155万桶；好意思国汽油库存总量2.35997亿桶，比前一周下落206万桶；馏分油库存量为1.19715亿桶，比前一周下落254万桶。原油库存比客岁同期高15.4%；比畴前五年同期高7%；汽油库存比客岁同期低2.1%；比畴前五年同期低3%；馏份油库存比客岁同期高4.8%，比畴前五年同期低8%。好意思邦交易石油库存总量下落193万桶。好意思国真金不怕火厂加工总量平均每天1539.8万桶，比前一周加多43万桶；真金不怕火油厂开工率88.2%，比前一周增长2.2个百分点。上周好意思国原油入口量平均每天621.6万桶，比前一周减少5.5万桶，制品油日均入口量146.9桶，比前一周减少63.7万桶。备受热心的好意思国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3791.2万桶，减少191.6万桶。畴前的一周，好意思国石油计策储备3.71579亿桶。

　　专家原油需求方面。欧佩克发布了2023年3月份《石油商场月度表示》。欧佩克预想2022年专家石油日均需求增长250万桶，与2月表示估测基本不变；表示对经合组织好意思洲和经合组织欧洲石油日均需求进行下调，反应出需求弱于预期，但对亚太和非经合组织国度的石油日均需求进行了上调，反应出这些地区需求改善情况好于预期。揣度2023年专家石油日均需求增长230万桶，与上期表示预测保执不变；对2023年经合组织好意思洲和经合组织欧洲需求增长略有下调；鉴于航煤/煤油和汽油的需求增长，对2023年中国石油日均需求进行上调。揣度2023年经合组织日均需求增长20万桶，而非经合组织日均需求增长210万桶。

　　图：好意思国原油库存

　　数据起首：EIA 国信期货

　　2023年1-3月，国际原油价钱相对均衡，好意思国原油库存出现小幅回升，国际燃料需求在终局采暖季之后出现一定下落，原油价钱区间颠簸。然而3月中下旬，在国外银行事件爆发之后，老本对经济衰竭预期愈演愈烈，导致国际商场原油多空离场避险，然而跟着商场激情相识，导致国际油价止跌企稳反弹。在进入动力传统需求旺季之后，国际油价可能再次高潮。另外，这次国外银行危境的另一大导火索等于好意思联储抑遏的激进加息，导致银行业买入的债券收益欠安，然而进款利率高企，导致银行“拆借利率”弘扬欠安，银行盈利才气和流动性大打扣头。跟着国外银行风云得回一定适度，以好意思联储为主的主要银行可能裁汰加息幅度以及大幅度放水加多流动性。后市原油价钱在商场消化着急激情后可能出现一定反弹。

　　图：国际原油价钱走势

　　数据起首：WIND 国信期货

　　2、供应端

　　据国度统计局数据，2022年中国燃料油产量5070.8万吨，同比增长16.56%。其中中国低硫船燃产量约1484万吨，同比高潮32.91%。海关数据默契，2022年中国燃料油入口量为1287.63万吨，同比减少93.46万吨或6.77%。2022年中国燃料油入口依存度为36.66%，较客岁下落7.98个百分点，为2009年以来最低水平。2023年1-2月，我国原油加工量为11606.7万吨，较客岁同期加多3.3%，跟着我国经济逐渐复苏，房地产等行业回暖迹象加快，我国一次动力需求正在环环相扣的收复，原油加工量回升代表我国原材料需求正在复苏。1-2月，我国燃料油产量约为828.5万吨，累计同比增长1.7%，燃料油国产供应相对宽松。原油加工量稳中有升和第一批燃料油出口配额有序下放导致真金不怕火厂燃料油排产积极，在既有原材料又有政策扶执了，国产燃料油供应相对宽松，带动我国燃料油入口量执续缩紧。另外，从2022年海关总署燃料油相差口数据来看，2022年我国从马来西亚、新加坡、韩国等传统供应国的入口正在逐渐减少，然而从俄罗斯、阿联酋等国度的入口量逐年递加，燃料油入口结构也出现一定变化。2023年1-2月，我国燃料油入口量再次高于出口量，f88·体育新闻中心受国内低硫船用油配额料理的政策影响，我国仍有一部分低硫船用油需求来自入口。一般贸易异邦货品来自于地点真金不怕火厂加工原料入口需求，主要品种为直馏燃料油。受入口原油配额使用核查趋严，对羼杂芳烃、轻轮回油及稀释沥青征收糟蹋税等行业监管政策趋严等要素影响，地点真金不怕火厂对直馏燃料油入口需求保执相识。保税监管表情相差境货品来自于保税船燃入口需求，主要入口品种为混调燃料油，国内真金不怕火厂低硫燃料油产量的稳步晋升，在一定经由裁汰我国保税船燃入口依存度，同期也保险了中国保税船供油商场的相识发展。进入2季度，我国燃料油产量可能执续加多，供应相对宽松的局面暂时并未得反转变，国产燃料油供应宽松可能导致入口量在2季度出现一定回落。

　　图：燃料油月度产量和相差口量

　　数据起首：国度统计局 海关总署 国信期货

　　国内现货方面，国际原油价钱区间颠簸扶植船用油成本端，前期船用油价钱大幅度走弱，近期船用油价钱触底反弹。截止到2023年3月23日，上海、华东、厦门、黄埔（高硫180）价钱分袂为5450元/吨、5550元/吨、5750元/吨、5700元/吨。低硫船供油现货价钱下挫较为显明，2023年3月23日国内舟平地区保税船用油（0.5%低硫燃料油）价钱为550好意思元/吨。2023年1-3月，国内燃料油现货价钱大幅度下挫，其中主要要素有三：1、国际原油大跌带动燃料油成本端。受国外银行风云影响，国际原油价钱大幅回调，带动板块价钱走弱，商场信心略显不足，燃料油现货价钱走低。2、航运业执续低迷，固然近期BDI等航运指数有所收复，然而依然低于往年同期水平，国外经济衰竭预期越发油腻，我国商品出口受限，部分口岸出现集装箱堆积严重的情况，传动按需拿货，大限制采购信心不足。3、商场供应相对款冬。2023年1-2月，我国原油加工量同比高潮导致船用油商场原材料供应宽松，低硫船用油供应配额还是下放导致真金不怕火厂排产积极。供应宽松且需求庸碌重复成本端下挫带动燃料油价钱走低。2季度，燃料油需求仍未见好转，国际油价走势仍需不雅望，燃料油价钱可能执续偏低运行。

　　图：国内燃料油现货价钱

　　数据起首：WIND 国信期货

　　相差口现货价钱方面，2023年1月入口均价环比高潮7.15%，均价同比下落11.82%，出口均价环比下落8.25%，均价同比高潮11.46%。2月入口环比均价下落0.29%，均价同比下落17%，2月出口环比下落3.42%，均价同比上1.16%。从相差口价钱来看，2023年出口价钱较客岁出现一定上升，然而入口均价大幅度下挫。在“俄乌冲破”爆发之后，俄罗斯动力商品大幅度流向亚太地区且价钱相对有上风，导致入口燃料油价钱出现一定下落。

　　数据起首：海关总署国信期货

　　国际现货方面，3月以来。新加坡地区燃料油价钱大幅度下挫。在原油大幅度下挫之后，动力板块成本端扶植逐渐松动，带动国际商场燃料油价钱走弱。另外，在俄罗斯动力家具被禁入欧洲商场之后，多数现货流入亚太商场，亚太地区制品油库存水平高潮，扼制新加披燃料油现货价钱。当今欧洲商场燃料油主要来自中东、亚太以及北好意思商场以取代俄罗斯供应。章程2023年3月22日，新加坡高硫180和高硫380价钱分袂为397好意思元/吨和387好意思元/吨。

　　图：国际船用油现货价钱

　　数据起首：WIND 国信期货

　　3、库存端

　　2023年以来，好意思国商场燃料油库存水平执续颠簸，暂时可控。近期好意思国真金不怕火厂大限制实践逐渐进入尾声，开工率执续回升，原油加工量稳中有升，原材料供应相对宽松。然而在俄罗斯动力商品被欧洲制裁之后，北好意思地区成为欧洲的动力供应商，原油、自然气、制品油、燃料油出口量执续高潮，固然供应相对宽松，然而好意思国动力出口量相识高潮也让好意思国燃料油库存水平全体可控。进入2季度，好意思国燃料油库存水平可能执续颠簸，当今好意思国燃料油商场仍弘扬“供需均衡”态势。

　　图：好意思国燃料油库存

　　数据起首：WIND 国信期货

　　日本方面，在进入3月之后，日本燃料油库存水平有小幅度回升趋势。跟着气温升高，日本逐渐终局冬季采暖工程，燃料油需求有所下落，另外，本年冬季国际商场自然气价钱并未大涨，JKM价钱相对偏低，日本自然气使用量回升，部分扼制燃料油需求。在进入2季度之后，日土产货区可能出现入口量保执相识，然而需求逐渐收窄，库存回升的可能。章程3月18日，日本燃料油总库存为（A级+C级）2426404千升，3月库存回升3.5%傍边。

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　　图：日本燃料油库存

　　数据起首：WIND 国信期货

　　新加坡方面，2023年于今，新加坡地区的燃料油库存水平呈现不同经由的高潮。2023年于今，BDI等指数固然出现一定反弹，然而受本年专家经济衰竭预期加重的影响，国际航运业弘扬较为疲软，船企房钱遍及不高，全体需求仍显不足。另外，近期新加坡地区燃料油净入口大幅增长，马来西亚、科威特、巴西等地区的燃料油多数涌入新加坡商场，凭据ESG数据，新加坡地区净入口量跳涨25%傍边。进入第2季度，新加坡地区燃料油库存水平可能执续回升，俄罗斯等地现货执续多数涌入亚太商场，然而孟加拉国等地将完成夏令发电储备，燃料油需求将有所下落，新加坡地区燃料油出口量或环比裁汰。

　　图：新加坡燃料油库存

　　数据起首：WIND 国信期货

　　国内方面，在2022年12月运转，我国燃料油库存水平均出现不同经由高潮。2023年1-3月，受国表里航运业执续低迷和供应相对宽松的双重影响，我国燃料油社会库存有回升迹象。凭据卓创资讯数据，2023年1月我国燃料油月度库存水平约为242.1千吨，社会船用油库存水平约为5千吨。

　　图：国内燃料油期货以及社会库存

　　数据起首：WIND 卓创资讯 国信期货

　　4、需求端

　　2023第1季度，航运业执续低迷，在进入2月之后，波罗的海干散货指数（BDI）固然出现一定回升，然而仍略低于近几年的平均水平，航运业并未出现显明回暖。泰西地区深陷经济衰竭危境，全体需求弘扬略显疲软，导致全体航运指数并未出现显明回升。在进入3月末之后，BDI指数再次回落，航运业低迷雷同影响专家经济复苏，船用油商场弘扬欠安。2023年第2季度，揣度航运业可能不会出现较好扶植，国外经济表情仍可能存在诸多不细目性，专家商品需求或执续弘扬欠安。

　　图：BDI指数以及BCI指数

　　数据起首：WIND 国信期货

　　国内方面，2023年第1季度，我国入口需求弘扬相识。凭据海关总署数据，2023年1、2月，我国巨额商品入口量走势分化，其中入口铁矿石、入口煤炭、入口制品油、大豆等齐备同比增长，然而原油和自然气等巨额商品入口量同比下落。明天我国入口数据或相对相识，我国使专家最大的制造业出产国，在灵验适度疫情、经济逐渐复苏、房地产逐渐企稳收复的大布景下，我国原材料需求可能弘扬相识，在进入第2季度之后，我国全体相差口数据或出现一定扶植反弹。

　　图：CDFI指数和CTFI指数

　　数据起首：WIND 国信期货

　　三、后市预测

　　燃料油商场，近期受国外银行事件影响，金融商场对经济衰竭预期愈演愈烈，原油价钱大幅度下挫，带动板块扶植松动，燃料油价钱承压下行。然而在商场消化利空激情之后，原油价钱止跌颠簸。固然前期原油价钱大幅度下挫，然而原油底部扶植仍在，后市原油价钱可能出现筑底反弹。国际商场当今燃料油供应相对宽松的情况暂未出现压根转变，在俄罗斯油品受到制裁之后，多数燃料油流入亚太商场，亚太商场供应执续宽松。国内商场，我国原油加工量执续回升，重油供应量保执相识，在我国低硫船用油出口配额逐渐下放之后，船用油供应量稳步晋升。然而当今商场全体需求并未得回灵验提振，我国相差口指数并未出现大幅度回升，全体走势相识。国外航运指数雷同弘扬一般，BDI等指数固然出现一定反弹，然而仍弱于近几年的平均水平。固然燃料油商场预期较为庸碌，然而后市原油价钱企稳反弹可能带动燃料油全体走势回升，第2季度，热心燃料油在2500元/吨隔邻扶植，低硫燃料油或在3700元/吨-4200元/吨区间运行。

　　国信期货 张钧然 贺维

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包袱剪辑：宋鹏

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